рынок искусственного интеллекта сегодня находится в состоянии, которое экономисты называют «взрывом ожиданий». капитализация крупнейших технологических компаний растет с такой скоростью, что привычные экономические масштабы теряют смысл.

nvidia — производитель чипов, лежащих в основе почти всех современных систем ai, — недавно превысила отметку в 5 триллионов долларов, то есть дороже, чем весь валовой внутренний продукт германии. microsoft и apple находятся рядом — по 4 триллиона каждая. если бы эти компании ранжировались как государства, они занимали бы третье, четвертое и пятое место в мире по размеру экономики — сразу после китая.

такие оценки не объясняются текущими прибылями. они строятся на предположении, что ai запустит экономическую революцию, и те, кто первыми займут ключевые позиции в этой экосистеме, будут контролировать новый порядок мира.

золотая лихорадка данных

метафора, которую часто используют экономисты, звучит просто: nvidia — это продавец лопат и кирок во времена золотой лихорадки. никто пока не знает, будет ли найдено само «золото» — в смысле реальной прибыли от ai, — но за инструменты готовы платить и за их количество идет борьба.

огромные инвестиции идут в инфраструктуру: дата-центры, вычислительные мощности, разработку языковых моделей. если исключить эти вложения, то экономический рост сша в 2024 году составил бы не 3%, а около 0,5%.

экономика растет, потому что в нее вливаются деньги, а не потому что она уже становится продуктивнее. в макроданных пока нет признаков роста производительности. ai сегодня увеличивает расходы, но еще не уменьшает затраты труда.

если технологии не позволят компаниям делать больше с меньшими ресурсами, этот рост останется иллюзорным.

почему мы считаем происходящее рациональным пузырем

многие экономисты считают, что все происходящее действительно похоже на пузырь. можно выделить несколько несколько аргументов:

во-первых, в секторе слишком много участников. тысячи компаний инвестируют в одну и ту же цель — создать самую мощную модель. если финиш окажется общим и технологии нескольких игроков будут схожи по качеству, никто не получит монополию, а значит, не будет тех сверхприбылей, на которых строятся текущие оценки.

во-вторых, велика вероятность массовых банкротств. огромное количество компаний, которые сегодня живут на заемные средства, не выдержат гонки и исчезнут — как это уже было во времена доткомов.

рациональный пузырь — это ситуация, когда стоимость актива отрывается от реальной доходности, но инвесторы осознают, что это происходит. то есть все знают, что рынок перегрет, но никто не знает, когда он остынет.

и выходить слишком рано оказывается так же опасно, как и слишком поздно. если продать акции за два года до краха, можно потерять больше, чем тот, кто останется до последнего — потому что пузырь может еще вырасти вдвое.

мы считаем, что инвесторы действуют рационально в иррациональной среде. назвать происходящее «бессмысленной эйфорией» было бы грубым упрощением. существуют фундаментальные причины, почему деньги продолжают течь в ai.

ai — это технология общего назначения, как электричество или интернет. такие технологии трансформируют экономику не сразу: требуется десятилетие, чтобы появилось множество применений, которые создадут реальную отдачу. интернет тоже прошел путь от переоцененных стартапов конца 1990-х до повседневного инструмента, без которого невозможно жить.

существует и более философская ставка — возможность сверхинтеллекта. пусть вероятность того, что современные модели перерастут в систему, превосходящую человеческий интеллект, мала, но она не равна нулю. а если это случится, весь мир изменится, и те, кто инвестировал заранее, окажутся владельцами новой формы капитала — цифрового разума.

еще один важный фактор — финансовая архитектура мира. глобальная экономика переполнена сбережениями, у которых нет надежных инструментов вложения. старение населения, неравенство и слабая доходность облигаций делают инвестиции в ai привлекательными: риск высок, но возможная прибыль колоссальна.

и, наконец, для многих инвесторов вложения в технологических гигантов — это хедж против будущего. если автоматизация действительно заменит миллионы рабочих мест, то хотя бы акции тех, кто ее создает, станут личной страховкой от новой экономической реальности.

исторические параллели

историки экономики проводят множество сравнений.

железные дороги XIX века были даже более масштабным проектом по доле инвестиций в ввп, чем ai сегодня. они изменили логистику, промышленность и пространство — но прежде чем окупиться, разорили тысячи инвесторов.

интернет конца 1990-х — более близкий к нам пример. тогда тоже верили, что «новая экономика» изменит все. и действительно изменила — но только после краха 2001 года, когда выжили единицы: google, amazon, ebay.

ai сегодня стоит между этими аналогиями: масштаб железных дорог и скорость пузыря доткомов.

как пузырь может лопнуть

предсказать момент невозможно. чаще всего все рушится случайно: достаточно плохого отчета, смены настроений, усталости инвесторов. цепная реакция распродаж запускается быстро — как снежный ком, которому не нужен конкретный толчок.

экономисты называют это моментом нетерпения: когда ожидание будущих прибылей перестает казаться оправданным, и деньги ищут выход. вероятнее всего, даже если пузырь лопнет, это будет не 2008 год, а 2001 — болезненный, но не системный кризис. но нам важно отметить, что масштаб обвала и потенциал кризиса зависит от того, какое количество институций будут связаны с инвестициями в ai. уже сейчас мы видим, как на такие инвестиции делают ставки многие страны и, если от их успешности будут зависеть целые экономики — последствия могут быть серьезнее.

на данный момент ситуация скорее выглядит так: рынок может рухнуть, венчурный капитал — обнулиться, но финансовая система останется устойчивой. в экономике произойдет очищение: слабые игроки уйдут, а сильные останутся и продолжат развитие.

все технологические революции начинались с переоценки. сначала — мечтатели и спекулянты, потом — инженеры, потом — институции.

капитал ищет «новое золото», не имея карты, где оно лежит. но через десять лет, когда первые иллюзии схлынут, ai останется — не как пузырь, а как новая инфраструктура производительности.

резюмируя, мы не считаем пузырь чем-то плохим по своей сути. пузыри не уничтожают прогресс — просто некоторые мечтают о нем слишком быстро.